浙江美大2018年年报点评：业绩高分红 加码渠道布局

3月21日，浙江美大发布2018年年报。2018年公司实现营业收入14亿元，同比增长36.49%，归母净利润3.78亿元，同比增长23.70%，对应每股收益0.59元/股；其中Q4公司收入4.68亿元，同比增长25.96%，归母净利润1.30亿元，同比增长4.59%，公司业绩基本符合此前快报预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利4.65元（含税），共计派发现金3亿元，现金分红率79.57%。

Q4收入增速有所放缓，线上继续高增长

1）分季度看：公司Q4收入端增速为25.96%，而公司2018年Q1-3收入增速为42.46%；主要原因在于：三四线城市地产销售增速放缓，对家电需求造成冲击；并且随着集成灶行业新入局者增多，竞争加剧。

2）拆分渠道看：线上渠道2018年销量较上年同期翻番，基本与半年报时增速持平；公司收入增速放缓主要系线下渠道增速有所放缓，从公司线下渠道布局看，2018年终端门店新增400多个，新开店增速接近20%，新开门店贡献较多收入增速；此外，公司积极开拓工程渠道，加大与地产商合作。预计公司2019年的收入增长将主要来自渠道加深和开拓：公司2019年将在一二线城市督促经销商进卖场开店，重点在苏宁、国美及地方性家电渠道；三四线城市鼓励经销商新增门店以及小店换大店；同时线上优化完善运营模式，增加线上专卖店。

公司毛利率小幅下滑，渠道建设加大销售费用支出

公司全年毛利率同比下滑2.4个pcts至51.5%，一方面有原材料成本上涨因素，另一方面公司在竞争加剧的情况下，对价格做一定的调整；公司加大广告投入，新渠道开拓带来费用开支增长，导致销售费用率有较大提升，2018年销售费用率同比提升1.22pct，Q4单季度同比提升达4.6pct；管理费用率下滑2.7和0.1个pcts，主要是限制性股票股份支付计提减少；财务费用率基本保持稳定。此外2018年公司投资收益、非流动资产处置收益和政府补助为1147.5万元，同比去年下降2183万元。资产负债表和现金流量表方面：2018年末公司应收账款及票据比期初增长94.5%，主要系电商渠道的增长导致应收账款和票据增长较快。预付款项比期初增加182.49%，主要系预付广告宣传费增加。公司2018年销售商品收到的现金为16.04亿，超过营收规模，公司现金流质量优异。

产品成长空间大，渠道进一步完善布局

集成灶产品处于行业渗透率提升阶段，随着对消费者的市场教育越来越成熟，集成灶行业仍有较大成长空间。公司加快对主销渠道以及电商、KA、工程等新兴销售渠道的开发和建设，建立了多元化营销渠道，将进一步拉大与二线品牌差距。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2019-2020年净利润分别为4.53、5.36亿元（前值为4.44和5.16亿），新增2021年盈利预测6.15亿元，同比增速分别为20.08%、18.23%和14.73%，对应动态PE分别为19倍、16倍和14倍，公司作为集成灶龙头有望受益行业持续增长红利，维持“增持”投资评级。

风险提示：地产销售下滑使行业需求放缓；集成灶销售不达预期；原材料价格上涨风险

（文章来源：天风证券，侵删）