家电行业2020年下半年策略报告：量价底部复苏在即 立足长期拥抱变革

板块回顾：疫情冲击强化竞争，景气周期底部，小家电为结构亮点。

疫情打断了2019Q4以来家电需求的弱复苏，2020Q1板块收入同比-24%。利润端，竞争接近极致，龙头外的企业已基本无法盈利。基本面探底叠加外资流动性压力下的净流出，板块1~5月累计下跌3.5%，排名中游。但疫情也催化了线上购买比例的提升，社交电商模式的深化。小家电板块收入同比-14%，好于整体。新宝、小熊、九阳等小家电企业更是由于自己独立成长逻辑，1~5月股价涨幅分别为112%/87%/31%。

基本面展望：量价周期见底，行业复苏在即。

需求递延释放，趋势改善：疫情冲击下一季度行业零售规模下滑30-40%。

4月起随着地产销售竣工、线下商业活动的恢复，销量出现趋势性回暖。

虽然宏观经济压力对消费需求复苏力度存在压制，但考虑家电需求不会消失，后续将有递延释放的红利，同时全年也仍为竣工回暖的大周期，未来一年需求边际改善的趋势依旧明确。若不再“凉夏”，叠加积极促销，空调旺季需求或还有一定的增长弹性。

价格底部回暖，，拐点临近：：一季度在动销压力下，空调价格竞争更趋激烈，均价下行20%以上。但4月起均价环比企稳，同比降幅收窄。预计格力旺季可以完成库存去化，去除包袱后，应对竞争将能够更加主动。届时伴随着新能效标准7月施行，同时随经济复苏与PPI反弹，有望迎来价格上行。

变革展望：本轮变局逐步收尾，立足长期拥抱变革。

行业的复苏的大前提下，各细分板块近年来的投资逻辑也显著受到渠道变迁的影响。1)白电：随着格力库存的去化，本轮价格战将逐步收尾，在成本优势和品牌溢价支撑下，利润中枢也将逐步回归。中长期竞争平衡取决于格力渠道改革的推进与效果。2)厨电：竣工回暖+精装修渗透率提升驱动下，龙头仍将继续受益2B渠道放量;但零售竞争仍有压力，品牌商需要尽快扩充产品矩阵，并提升传统渠道效率。3)小家电：行业整体仍处在新流量红利期，但随着渠道迁移放缓，供给侧品牌越来越多，需要瞄准在组织模式、研发能力与供应链体系层面建立长期竞争力的优质公司。

投资建议：基本面回暖驱动资金配置迁移，板块估值有望系统提升。

疫情的冲击叠加宽松资金面，导致今年以来投资分化明显。家电作为典型的可选消费板块，当前与必选消费板块的估值差已达到历史高点。在低利率，优质资产稀缺的环境下，板块基本面的复苏将逐步驱动资金配置迁移，估值水平有望系统提升。投资逻辑分为两条主线：1)价值主线：护城河深厚，业绩增长稳定的低估值龙头：推荐美的集团、格力电器、海尔智家。

2)成长主线：渠道模式变革带来的结构性成长红利：九阳股份、新宝股份，关注苏泊尔;产品普及尚有空间，地产竣工改善下较大弹性的标的：

海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。

风险分析：宏观经济衰退，内外销需求受损;商品房销售/竣工表现低于预期;去库存进度低于预期，行业价格战进一步延长。

(文章来源：同花顺官网，侵删)